全渠道戰(zhàn)略下服裝業(yè)績企穩(wěn),地產(chǎn)開發(fā)及產(chǎn)業(yè)投資推動(dòng)利潤快速增長 中研網(wǎng)訊： 全渠道戰(zhàn)略下服裝業(yè)績企穩(wěn),地產(chǎn)開發(fā)及產(chǎn)業(yè)投資推動(dòng)利潤快速增長
1.雅戈?duì)柊l(fā)布2015年報(bào):
2015年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入145.27億元,同比下降8.65%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤43.71億元,同比增長38.23%。2015年公司每10股派發(fā)8元現(xiàn)金股利,派息率為40.82%;按照當(dāng)前股價(jià)計(jì)算,股息率為5.27%。
2.雅戈?duì)柊l(fā)布2016年一季報(bào):
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2016年第一季度,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入55.58億元,同比下降11.41%;
實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤24.47億元,同比增長76.30%;實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤12.31億元,同比上升63.27%。一季度凈利潤上升主要由于
(1)結(jié)算的房產(chǎn)項(xiàng)目平均毛利率較去年同期大幅上升,實(shí)現(xiàn)扣費(fèi)凈利潤10.39億元,同比上升213.22%;
(2)以及2016年雅戈?duì)枌?duì)聯(lián)創(chuàng)電子的投資由長期股權(quán)投資變更為可供出售金融資產(chǎn),產(chǎn)生投資收益12.42億元,占2016一季度投資收益的78.01%。
二、我們的觀點(diǎn)。
1.品牌服飾板塊:推進(jìn)O2O戰(zhàn)略和全產(chǎn)業(yè)鏈布局,去庫存致使毛利率下滑。
在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩,服裝類零售消費(fèi)持續(xù)下滑的大背景下,雅戈?duì)柌季执髸?huì)員全渠道運(yùn)營模式,積極推進(jìn)“O2O平臺(tái)建設(shè)”。公司2015年品牌服裝收入達(dá)到42.33億元,同比提升2.43%。由于消費(fèi)市場(chǎng)不景氣,在去庫存壓力下產(chǎn)品降價(jià),毛利率有所下滑,2015年品牌服裝毛利率為64.88%,比去年減少3.73pp,主要是主品牌雅戈?duì)柮氏陆盗?.70pp至65.17%。
2016年一季度由于市場(chǎng)需求的持續(xù)疲軟以及公司去庫存的繼續(xù),服裝類實(shí)現(xiàn)收入0.32億元,凈利潤2.08億元,分別同比下滑12.03%以及28.12%。
公司為服裝業(yè)務(wù)制定了“4個(gè)1000”的戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃,希望在未來五年左右的時(shí)間內(nèi),發(fā)展1,000萬名年消費(fèi)額在1,000元以上的活躍會(huì)員、1,000家年銷售額在1,000萬元以上的營銷平臺(tái)。雅戈?duì)枌?shí)施O2O及“4個(gè)1000“戰(zhàn)略的具體措施包括:
(1)落實(shí)“開大店、設(shè)大廳”的平臺(tái)戰(zhàn)略,優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu),推廣會(huì)員規(guī)模發(fā)展。截止2015年底,雅戈?duì)柛髌放凭W(wǎng)點(diǎn)個(gè)數(shù)3,237個(gè),較年初增加155個(gè);營業(yè)面積349,323平方米。其中直營網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量為2,770個(gè),包括自營網(wǎng)點(diǎn)925個(gè)和商場(chǎng)網(wǎng)點(diǎn)1,845個(gè)。電商業(yè)務(wù)方面,新開通1號(hào)店、蘇寧易購、工行融E購、亞馬遜、淘寶C店等網(wǎng)上銷售渠道,并整合線上線下資源開展聯(lián)合推廣。品牌會(huì)員增長迅速,截止2015年底,雅戈?duì)桚堮R·匯會(huì)員達(dá)到209.89萬人,會(huì)員消費(fèi)金額22.99億元,占比達(dá)46.32%。
(2)全產(chǎn)業(yè)鏈的布局助力O2O推進(jìn)。一方面,公司鞏固自有產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同優(yōu)勢(shì):2015年毛紡企業(yè)順利搬遷至嵊州工業(yè)園,下一步產(chǎn)能將向琿春基地轉(zhuǎn)移,未來將形成寧波為研發(fā)定制中心、琿春為成本規(guī)模中心的雙向驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)集群,打造柔性產(chǎn)業(yè)鏈。另一方面,公司拓寬與外部供應(yīng)鏈的合作,邀請(qǐng)上下游92家供應(yīng)商探索創(chuàng)建服裝供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟。
(3)公司庫貨去化卓有成效:2015年底品牌服裝期末存貨17.52億元,同比減少7.45%。
公司充分利用自營渠道的快速反應(yīng)和協(xié)同優(yōu)勢(shì),及時(shí)分析銷售中的缺貨、滯銷等情況,采取追單產(chǎn)品調(diào)劑、季節(jié)性產(chǎn)品調(diào)劑、常規(guī)貨源調(diào)劑、價(jià)值營銷等手段加以平衡調(diào)整,提升產(chǎn)品發(fā)銷率,有效降低庫存。除了降低價(jià)格和拓展渠道以外,公司還在2015年成立商品部,初步搭建完成產(chǎn)品全程跟蹤管理框架,及時(shí)對(duì)缺貨和滯銷情況加以分析調(diào)整。
2.地產(chǎn)板塊:凈利潤翻三番,源于房價(jià)上漲和紡織城地塊收儲(chǔ)。
2015年房產(chǎn)市場(chǎng)形勢(shì)有所好轉(zhuǎn),公司實(shí)現(xiàn)了去庫存與增效益并重,地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入94.83億元,同比減少10.74%;實(shí)現(xiàn)凈利潤10.18億元,同比增長733.46%。凈利潤大幅上升的原因除房價(jià)上漲外,還由于本期紡織城地塊被寧波市鄞州區(qū)土地儲(chǔ)備中心收儲(chǔ),收購補(bǔ)償費(fèi)為11.6億元,實(shí)現(xiàn)凈利潤5.77億元。
2016年Q1,公司實(shí)現(xiàn)太陽城四期等項(xiàng)目交付,實(shí)現(xiàn)營收44.19億元,同比下降11.04%。
由于報(bào)告期內(nèi)結(jié)算的房產(chǎn)項(xiàng)目平均毛利率較去年同期大幅上升,實(shí)現(xiàn)扣費(fèi)凈利潤10.39億元,同比上升213.22%。
三、投資建議:
公司當(dāng)前市值為388億元,考慮到漢麻產(chǎn)業(yè)會(huì)計(jì)核算方法變更以及房地產(chǎn)利潤的大幅上升,公司16年凈利潤仍有望達(dá)到40億,對(duì)應(yīng)PE9.7X。公司于今年4月14日完成定增,增發(fā)價(jià)15.08元/股,增發(fā)金額50億元,目前(4月29日)股價(jià)為15.18元/股。
公司在服裝主業(yè)上憑借出色的產(chǎn)品品質(zhì)和口碑以及主動(dòng)調(diào)整門店存貨的戰(zhàn)略有望繼續(xù)穩(wěn)定發(fā)展,房地產(chǎn)業(yè)務(wù)則收益于近期房價(jià)的大幅上漲16年業(yè)績有望出現(xiàn)大幅上升,在投資業(yè)務(wù)上與中信股份的合作在今年有望全面展開。公司作為行業(yè)內(nèi)的白馬公司估值較低,股息率高(超過5%),業(yè)務(wù)穩(wěn)定,我們繼續(xù)維持“推薦”評(píng)級(jí)。
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